Оценка капитала организации, характеристика понятий "средневзвешенная цена капитала", "предельная цена капитала"

Поэтому, занимая под 20% годовых и имея общую долю налоговых выплат на уровне 40%, получаем, что стоимость заемных средств равна:

Kd – Kd * H = 0,2(1-0,4) = 0,12 = 12%. То есть государство как бы берет на себя часть долговых обязательств фирмы (8%) в форме налогов. После вычета налогов чистая стоимость акций фирмы (то, что надо максимизировать) и составляет долю стоимости СВСК. Естественно, что стоимость заемного капитала у убыточных фирм, которые не платят налоги, за счёт налогового фонда не снижается.

Поскольку денежные потоки рассматриваются в чистом виде (ЧДД), из чего и определяется норма прибыли, то это вычитание Н из Kd при анализе необходимо делать, тем более что налогообложение может быть и льготным, а это делает разные компании несопоставимыми, если вышеуказанную корректировку не делать.

В расчете этого компонента капитала учитывается процентная ставка на новые долги, а не на уже обслуживаемые, по которым процентные ставки могли быть ниже (т.е. учитывается предельная стоимость заемных средств). Именно новая процентная ставка по кредиту учитывается при принятии решения о целесообразности новых затрат (и соответственно, инвестиции) на модернизацию, например, производства.

Доля капитала, связанная со стоимостью привилегированных акций (Кр) – это стоимость дивидендов по привилегированным акциям (Др.), деленная на нетто-курс акций при их выкупе (Цан), т.е. стоимость акций капитала получается после вычета затрат на размещение акций (ценных бумаг).:

Др

Kр = - ---------- - х 100%

Цан

(Цан – процентная ставка банка).

При расчете Кр не учитываются поправки на налоги, т.е. дивиденды по привилегированным акциям от налогов не освобождаются.

Правда, если речь идет, не об акциях, а об облигациях, то в обычном случае (если облигации покупаются крупными партиями богатым инвестором) затраты на их размещение незначительны, и в расчетах стоимости СВСК они игнорируются, но если облигации пускаются в открытое обращение для всех желающих, то тогда размещение облигаций будет иметь издержки, сопоставимые с издержками по размещению акций. И в таком случае это учитывается:

Доля стоимости капитала, зависящая от нераспределенной прибыли. (Ks)

Это норма нераспределенной прибыли по обыкновенным акциям АО, которую требуют акционеры (т.е. после определения величины дивидендов, выплачиваемых по итогам года).

В расчетах этой части СВСК нераспределенной прибылью считается только дополнение нераспределенной прибыли по итогам текущего периода, а не вся накопленная нераспределенная прибыль за ряд лет (т.е. лишь та часть текущих доходов АО, которые не выплачиваются в форме дивидендов, и, следовательно, могут быть реинвестирована в производство в текущем году).

Включение нераспределенной прибыли в стоимость СВСК основано на изменении альтернативных издержек.

После того как владельцы облигаций получат свой доход в виде процентов, а владельцы привилегированных акций получат свои дивиденда по таким акциям, остаток прибыли принадлежит держателям обыкновенных акций и должен служить платой за пользование их капиталом.

Поэтому если АО не выплачивает дивиденды по обыкновенным акциям, то это означает, сколько оно должно заработать на нераспределенной прибыли, чтобы это было не менее альтернативного дохода голосующих акционеров, если бы они получили свои дивиденды и вложили бы деньги в другой бизнес с такой же нормой доходности (с такой же степенью риска). (См. об этом гл.6 ЭФР).

Расчет Ks основывается на принципах, изложенных в гл.4 и 6 ЭФМ.

Требуемая норма Ks = ожидаемой Ks, которая равна безрисковой ставке Кбр + премия за риск ПР. Ожидаемый доход на акции, постоянно растущие в цене, равен доходу от дивидендов ДI /ЦАо+ ожидаемый темп прироста g:

Ks=Кбр+ПР=ДI/ЦАо+g=Ks, т.е. требуемая норма прибыли равна ожидаемой прибыли.

В СРСП может быть Ке, если в расчет стоимости капитала включается итог эмиссии новых акций. Если этого нет, то в средневзвешенную стоимость капитала включают лишь Kd, Kp и Ks. В этом случае средневзвешенная, или совокупная, стоимость капитала равна: