Зарубежный опыт оценки несостоятельности (банкротства) компаний

(101)

(102)

(103)

(104)

Критическое значение индекса (Z) рассчитано по данным статистической вы­борки и составляет 2,675. С этой величиной сравнивают расчетное значение ин­декса кредитоспособности для конкретного заемщика. Это позволяет судить о возможном банкротстве (в ближайшие 2-3 года) одних компаний (Z < 2,675) и достаточно устойчивом финансовом положении других (Z > 2,675). По пяти-факторной модели Альтмана спрогнозировать банкротство на один год можно с точностью до 90%; на два — до 70; на три — до 50% (табл. 8.1).

Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток — его можно использовать только в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на фондовых биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку акционерного капитала.

Таблица 8.1

Вероятность банкротства исходя из значений счета «Z» Альтмана

Счет «Z» Альтмана	Вероятность банкротства
Менее 1,8	Очень высокая
1,8-2,7(2,675)	Высокая
2,8-2,9	Возможная
3,0 и выше	Очень низкая

В странах с развитой рыночной экономикой применяют и другие модели прогно­зирования банкротства, учитывающие влияние внешних для фирмы факторов.

В России влияние внешних факторов, определяющих банкротство, значительно выше. Поэтому количественные значения Z, указывающие на вероятность банкрот­ства, будут отличаться от западных стандартов.

Для выявления приведенных выше величин необходимо наличие информации за ряд лет о финансовом состоянии предприятий, признанных банкротами. Рас­чет индекса кредитоспособности в законченном виде возможен лишь для акцио­нерных обществ, эмитирующих свои акции на фондовой бирже (особенно это ка­сается К4 — формула (103)). Однако большинство акционерных обществ создано в России за последние пять-шесть лет, поэтому представительная информация о рыночной стоимости их акций отсутствует.

Отсутствие данных о курсе акций акционерной компании не является непреодо­лимым препятствием для применения пятифакторной модели, поскольку опре­делить рыночную стоимость акций возможно, использовав известную формулу:

(105)

Из формулы (105) следует, что курсовая стоимость акции прямо пропорцио­нальна сумме дивиденда и обратно пропорциональна ставке ссудного процента (например, по депозитным счетам).

Для устранения неопределенности в отношении курсовой стоимости акции отдельные ученые-экономисты предлагают использовать модифицированную модель Альтмана, которая имеет следующий вид:

(106)

где K4 — балансовая стоимость акций/заемные средства.

В формуле (106) изменяют только стоимость акций с рыночной на балансо­вую, что влечет за собой и модификацию числовых значений коэффициентов.

Известны и другие критерии для оценки вероятности банкротства. Так, бри­танский ученый Таффлер предложил в 1977 г. четырехфакторную модель, при разработке которой использовал следующий подход.[44]